Как пользоваться мультипликаторами, чтобы инвестировать в прибыльные и надёжные акции

Что такое мультипликаторы

Это хитрые и не очень формулы, с помощью которых оценивают эффективность компаний и сравнивают их между собой. Показатель помогает более объективно сопоставить фирму с оборотом в десять миллиардов рублей и её конкурента с оборотом в 200 миллионов.

Мультипликаторы позволяют оценить эффективность компаний с учётом разницы между ними. Для этого инвесторы приводят к единому знаменателю ключевые данные:

• рыночную оценку — капитализацию или цену акций;
• бизнес‑оценку — прибыль, выручку или долг.

Необходимые сведения инвесторы берут из финансовой отчётности компаний. Её нетрудно найти: публичные фирмы, которые торгуются на фондовой бирже, обязаны публиковать документы. Поэтому обычно достаточно зайти на сайт компании или же воспользоваться скринером — сервисом, который собирает данные в одном месте. К сожалению, непубличные компании отчётность в открытом доступе не размещают — сравнить условную «Пятёрочку» и ларёк у дома не выйдет.

Зачем нужны мультипликаторы

Чтобы понять, какова справедливая стоимость компаний. Инвесторы сравнивают показатели разных фирм и так находят недооценённые рынком активы.

Допустим, инвестор выбирает между двумя компаниями. Корпорация «Первая» стоит миллиард рублей и зарабатывает 30 миллионов в год. Фирму «Вторая» оценивают всего в 200 миллионов, но продаёт она столько же.

Если человек возьмёт их акции по текущей цене, то «Первая» окупит вложения за 33 года, а «Вторая» — всего за 6,5 лет. Стоимостному инвестору выгоднее вкладываться во «Вторую», потому что рынок недооценил эффективность бизнеса. Без мультипликаторов было бы труднее проанализировать реальное положение дел.

Какие мультипликаторы пригодятся инвестору

Финансисты придумали десятки показателей. В некоторых разберутся только профессионалы, да и нужны такие подсчёты только им. Частному инвестору хватит семи самых популярных.

P/E — капитализация к прибыли

Отношение рыночной цены компании к годовой чистой прибыли — самый базовый показатель. Он демонстрирует, за сколько лет компания окупит себя: чем быстрее, тем лучше. Если инвестор сравнивает несколько фирм между собой, то сможет оценить эффективность бизнесов. А если рассчитает показатель для одной фирмы за несколько лет, то увидит, как развивается бизнес и как это оценивает рынок.

Допустим, человек хочет сравнить двух продуктовых ретейлеров: «Магнит» и X5 Retail Group («Пятёрочка», «Перекрёсток»). Сначала он узнаёт нынешнюю капитализацию компаний. Её можно найти в приложении любого брокера или на специальных сайтах, которые собирают финансовую информацию. А потом инвестор добавляет данные о прибыли из последнего годового отчёта.

«Магнит» окупит себя через 16,5 лет, а X5 Retail Group — через 23,5 года. Это повод задуматься, но не повод принимать инвестиционное решение, потому что P/E — не единственный показатель.

Важно учесть и то, что правильно сравнивать компании из одной или похожих отраслей. Мультипликатор может обмануть при оценке, например, автопроизводителя и соцсети: у первого высокие капитальные расходы, которые поначалу сокращают прибыль. А разработка соцсети стоит не так дорого, но и прибыль может быть ниже — хотя по мультипликатору всё выглядит лучше.

P/S — капитализация к выручке

Это отношение стоимости компании к выручке. Мультипликатор показывает, какую ценность рынок придаёт каждому доллару или рублю выручки. Низкий показатель говорит о недооценке компании, высокий — о переоценённости.

Предположим, что инвестор продолжает выбирать между «Магнитом» и X5 Retail Group. Он уже знает капитализацию, в той же отчётности смотрит, сколько компании продали за прошлый год.

Обе компании недооценены и практически равны по P/S, увидит инвестор.

EV — справедливая стоимость

Это понятие шире, чем рыночная капитализация. Показатель учитывает капитализацию, краткосрочные и долгосрочные долги, а ещё деньги на балансе фирмы. Чем больше разница между справедливой и рыночной стоимостью компании, тем выгоднее инвестору будет покупка — если только не окажется, что реальную стоимость обеспечивает огромный долг.

Предположим, инвестор собирается сравнить «Роснефть» и «Газпром». Капитализация первой компании — 5,14 триллиона рублей, второй — 7,25 триллиона.

Данные о долге и свободном денежном потоке инвестор смотрит в отчётности компании. Для начала он берёт числа в миллиардах и считает мультипликатор «Роснефти».

Справедливая стоимость компании почти в два раза выше рыночной, потому что у фирмы огромный долг в 4,6 миллиарда рублей, а на счетах у неё только 929 свободных миллиардов. Сравним с показателем «Газпрома».

В реальности получается, что «Роснефть» обойдётся на 70% дороже, чем она стоит на фондовом рынке. Выше и стоимость «Газпрома», но поменьше в процентном соотношении — на 60%.

EBITDA — прибыль до налогов и процентов

Ещё один фундаментальный показатель для оценки финансовой эффективности компании. EBITDA показывает прибыль до выплаты процентов, налогов и амортизации (снижение стоимости имущества из‑за его изнашивания), то есть это оценка прибыльности самого бизнеса. А чем он прибыльнее, тем больше дохода может принести инвесторам.

Допустим, что инвестор продолжает сравнивать «Роснефть» и «Газпром». Все нужные данные есть в годовой отчётности компаний.

Хотя «Роснефть» добывает и продаёт больше, чем «Газпром», половина прибыли уходит на обслуживание оборудования и проценты по большому долгу. Но «Газпром» списывает на амортизацию ещё больше, поэтому пока компании практически равны.

EV/EBITDA — справедливая стоимость к прибыли

Мультипликатор показывает, как рынок оценивает единицу прибыли фирмы. Это позволяет сравнивать компании точнее, чем с помощью P/E, но его дольше и сложнее рассчитывать. Другое преимущество — легче сравнивать компании из разных стран, потому что не нужно учитывать особенности налогообложения и учёта.

Вернёмся к человеку, который сравнивал «Магнит» и X5 Retail Group по показателю P/E. Инвестор решил изучить компании поглубже и рассчитал их справедливую стоимость: вот здесь пригодится мультипликатор EV, который показывает более точные данные, чем капитализация. А ещё нужна EBITDA — прибыль до налогов и процентов.

Получилось, что показатель «Магнита» равен 6,31, а X5 Retail Group — 3,73. Более глубокий расчёт переворачивает картину по P/E: хотя «Магнит» окупится быстрее, реальное состояние бизнеса лучше у X5. Решение зависит от инвестора: вложить деньги и побыстрее их окупить или инвестировать надолго в фундаментально прочный бизнес.

DEBT/EBITDA — обязательства к прибыли

Показатель‑дополнение к предыдущему мультипликатору: показывает количество лет, за которое компания может отдать все долги со своей прибыли. Обычно инвесторы используют мультипликаторы вместе, чтобы лучше понять эффективность бизнеса фирмы.

Если инвестор рассчитает этот показатель, то в примере с ретейлерами подтвердит значения предыдущего мультипликатора. Размер долга берётся всё в той же финансовой отчётности.

Обе компании не особенно закредитованы и смогут вернуть долги примерно за год, но X5 Retail Group успеет немного быстрее. При этом важно сравнивать компании из похожих отраслей. Например, соотношение для «Роснефти», «Газпрома», британской BP и китайской PetroChina выглядит так.

ROE — доходность акционерного капитала

Удобный способ достаточно точно, но не слишком быстро посчитать рентабельность — узнать доходность акционерного капитала. Она показывает отношение годовой прибыли к собственным активам фирмы.

Оценка поможет не отвлекаться на масштабы бизнеса и увидеть, какая из компаний эффективнее работает и быстрее окупается.

О чём не стоит забывать при расчёте мультипликаторов

Несколько важных нюансов.

Не используйте только один мультипликатор

При оценке компаний важно сочетать несколько мультипликаторов, чтобы не пропустить важные детали. Например, выручка есть практически у любой компании, но прибыли может не оставаться.

Не сравнивайте слишком разные компании

Мультипликаторы позволяют отрешиться от масштаба бизнеса и оценить даже компании из разных стран. Но у различных секторов и отраслей экономики есть свои особенности, которые могут ввести инвестора в заблуждение.

Например, у IT‑компаний показатель P/E в среднем равен 30–50, и это нормально для акций роста. Но такая же окупаемость для банка или электроэнергетической фирмы — невероятно большая.

Помните, что мультипликаторы — про стоимостный подход

Смысл оценки по фундаментальным показателям в том, чтобы находить недооценённые рынком компании. Это обоснованно, но необязательно правильно. Например, те же технологические или биофармацевтические компании будут выглядеть слишком дорого: но инвесторы вкладываются в них ради будущей прибыли и потенциального роста — ценой высокого риска.

Не используйте обычные мультипликаторы при оценке финансовых компаний

Эта отрасль публикует особенную финансовую отчётность, где нет, например, выручки, а в категорию долга попадают обязательства перед держателями депозитов. Поэтому большинство мультипликаторов для них не подходят.

Что стоит запомнить

1. Мультипликаторы — показатели, которые помогают посчитать эффективность бизнеса и сравнить его с другими компаниями в отрыве от масштаба или страны.
2. Оценка по мультипликаторам — особенность стоимостного подхода: инвесторы ищут недооценённые рынком компании. Быстрорастущие или перспективные фирмы будут выглядеть слишком дорого, но могут когда‑нибудь хорошо окупиться.
3. Правильно сравнивать компании из близких отраслей экономики. Можно оценить двух ретейлеров или две нефтегазовые компании, но сравнение ретейлера и добытчика, скорее всего, введёт в заблуждение.
4. Инвесторы анализируют компании из разных секторов, выбирают лучшие и составляют диверсифицированный портфель.